基本上每一个撸毛人，最终都会升华到套利上，不然你会觉得每天都很忙，但就是不赚钱。很多人觉得套利需要懂 python、会写脚本，其实并不需要，入门后你只需要几个Defi平台、几个数据平台和Excel表格就可以做无门槛套利。

创作本文原因（可跳过）

在套利方面，狗哥其实写了很多内容了，最近的有：

• 《一文搞懂Pendle上高潜项目：Terminal 超高积分玩法（Pendle教科书级玩法）》
• 《小白也能上手：一文玩转Pendle上HyperEVM生态，循环套利全过程（APR可达168.62%）》

这两篇内容在推特引来30多万人阅读，使得Hyperbeat借贷利率从5.68%上涨到11%，可见我们的粉丝对无门槛套利策略的渴望程度。

两周前Pendle上线新的产品 Boros，上线后特别火，现在每周名义交易量已达到1.4亿美元，并且我看到这上面存在套利空间，因此今天我们就来分享 Boros。

主要内容如下：

• 搞懂 Boros 前，先搞清楚 Funding Rate
• 彻底搞懂 Boros 核心模式
• Boros 实操演示
• 怎么利用 Boros 套利

一、搞懂 Boros 前，先搞清楚 Funding Rate（可跳过）

先一句话总结 Boros是干嘛的：

Boros 是将永续合约里的 Funding Rate（资金费率） 拆出来，变成可以单独交易的“利息市场”，用户可以赌它涨跌，也可以用它来对冲成本。

这里面提到一个词就是 Funding Rate，这很重要，得考。后面的大部分内容都在围绕这个词展开，只要知道 Funding Rate 是什么，我们才能搞清楚Boros 的运行规则，我们能知道怎么套利。

现在只需要知道：Funding Rate 有时候一天的涨幅就在几倍到几十倍之间，比memecoin浮动还大，以前没项目做这一板块，直到 Boros 出来。

（一）Funding Rate 官方解释

在交易所（Binance、OKX、Hyperliquid）开永续合约时，会遇到一个机制：Funding Rate（资金费率）。这部分资金不是交易所收的，而是多空双方相互支付的资金。

具体逻辑就是：永续合约价格不能偏离现货太多，偏离出来的资金系统会分给多空双方，换句话说是多空双方在互相付钱：

• 做多人太多 → 多头付钱给空头
• 做空人太多 → 空头付钱给多头

Funding Rate（资金费率）有专门的网站可查：

（二）Funding Rate 通俗解释

我们将交易所（Binance、OKX、Hyperliquid）永续合约池子比做一个很大很大的水库，水库不生产水，主要功能是调节水，超过水位线水库就会放水。

有两条主要的河流位于水库的南北方，两条河流汇入水库，但由于方位、气候、雨量、蒸发量等因素影响（金融里面可以看作市场环境），两条河流汇水量并不相同。（这里只做科普性类比，不考虑水库实际是往江海出水）

（1）类比：

• 水库：交易所（Binance、OKX、Hyperliquid）永续合约
• 南边河流：多头
• 北边河流：空头
• 水位差：水库水位线——锚定现货价格
• 水库的溢流阀：Funding Rate，谁那边水多，就自动往另一边流，保持水位平衡。

（2）水库原理：

• 如果多头太多，水位偏向多头 → 水要“泄”到空头那边（多头付 Funding 给空头）。
• 如果空头太多，水位偏向空头 → 水要“泄”到多头那边（空头付 Funding 给多头）。

（3）自然现象：

• 当南边的河流水量比北边的河流水量充沛，南边汇入水库的水多太多，超过水库水位线太多，水开始往北边河流溢出。
• 当北边的河流水量比南边充沛，水开始往南边河流溢出。

（3）回到永续合约

• 牛市（多头疯狂）：水库偏向多头 → 多头水溢出，流向空头（Funding 正，做多付钱）。
• 熊市（空头拥挤）：水库偏向空头 → 空头水溢出，流向多头（Funding 负，做多拿钱）。

牛市 Funding 常常为正，多头送钱；熊市 Funding 常常为负，空头送钱。

（三）怎么计算 Funding Rate

Funding 这个“钱”就是 浮动的收益，有时候收、有时候付。

• 比如你用 $50,000 在交易所开了一个 BTC 永续合约，多头占优，Funding Rate = 0.01%/小时，那你每小时就要付 $5 给空头；
• 反过来如果 Funding 为负，你每小时就能收 $5。

所以有些人开大仓位，光靠收 Funding 就能日入几百美金。

二、彻底搞懂 Boros 核心模式

加密狗的粉丝中有很大一部分群体是跟着空投一路走过来的，很多人并没有玩过永续合约。为了让从来没有玩过永续合约的玩家，也能在Boros轻松套利，所以上面花了很大的篇幅介绍了Funding Rate。

搞懂了Funding Rate，后面的Boros理解起来就容易多了。

上面说了 Funding Rate （资金费率）这个“钱”是浮动的，在交易所开多开空都有可能获得，但如果不玩永续合约，根本就无法接触到 Funding Rate。

（一）简单理解 Boros

Boros 是Pendle的子产品，用来做Funding Rate市场。

• Pendle与Boros对照表如下：

Boros它的创新就是把浮动的 Funding Rate 拆出来，变成可交易的资产，叫做 Yield Unit（YU），就像炒 Pendle 的 PT/YT 一样，专门炒 Funding。

• YU全称Yield Unit（收益权凭证），表示Funding rate 的收益权，它是 Boros 把 Funding Rate 标准化、量化后的最小交易单元。可以被拆成很多小份，每份就是一个 YU 代表一个单位（如 1 ETH 或 1 BTC）所带来的 funding rate 收益直至到期。

上一节水库例子中，Funding Rate 就是水流阀值，从水位高的一边流向水位低的一边。

• Yield Unit = 你买的一份“水流凭证”。
• 买 Long YU = 赌水会流得更猛（收的钱多）。
• 买 Short YU = 赌水会慢甚至反流（你收固定的钱）。

（二）结合 Boros 官网理解（可跳过）

在 Boros 官网进入BTCUSDT池或ETHUSDT池，都会看到三个标的：

（1）YU：全称Yield Unit（收益权凭证），表示Funding rate 的收益权，它是 Boros 把 Funding Rate 标准化、量化后的最小交易单元。

（2）Implied APR（隐含年利率）：Boros 的Funding Rate市场供需价格

（3）Underlying APR （实际资金费率）：不同交易所的 Funding Rate 数字要统一换算成年化，才能放到 Boros 上比较和交易。Boros将不同交易所的 Funding Rate 全部折算成年化“标准利率”

他们的关系是：

• 用户进入Boros平台，用wBTC或wETH建仓购买的是YU，YU的价格通过Implied APR（浮动的）体现。比如你在Implied APR 7.09%时，建仓Long YU，那么YU的价格就是7.09%（实际会高一点，因为有平台费用，Implied APR和手续费一起称为Fixed APR，这是用户的建仓成本）。
• 如果外部交易所 Underlying APR 上涨，Underlying APR与Fixed APR差额就是用户的利润。

需要注意的是：交易所的Funding Rate是按照小时计算，Binance是8小时，Hyperliquid是1小时，Boros显示的Underlying APR 是系统计算的，你可以可以自己计算，自己查看趋势。

公式如下：Underlying APR = 每周期Funding Rate× (24 / 结算周期小时数) × 365

• 比如 Funding Rate = 0.01% 每周期，那么各交易所Underlying APR换算如下：

（三）Boros 核心模式（可跳过）

如果上面 YU、Implied APR、Underlying APR 文字太多，导致你看的晕晕乎乎的，那么我用一张图解释Boros 核心模式，帮助你后期套利。

上图是用户进入Boros开仓时，Boros平台的全部流程：

• 在Boros开仓购买YU，选择Long 或Short；
• 开仓是Boros平台会显示当时YU的市场价格，用Implied APR表示；
• 用户下单时，系统会收取平台费用，比如Open Interest Fee（大约 0.2% 年化），平台费用和Implied APR一起构成你的建仓成本Fixed APR（Swap Fee和Operation Fee不在这里）；
• 当交易所Funding Rate浮动时，Boros根据预言机检测，然后换算成Underlying APR。

基本盈利方式如下：

• Long YU（做多Funding），到期时Underlying APR 大于 Fixed APR，用户赚钱（反之亏）；
• Short YU（做空 Funding），到期时Underlying APR 低于 Fixed APR，用户赚钱（反之亏）；
• 如果Fixed — Underlying 利差为零，YU 的价值无损地返回到保证金；
• 当用户Long YU，几天后Implied APR上涨，用户此时平仓，用户赚钱（反之亏）；
• 当用户Short YU，几天后Implied APR下跌，用户此时平仓，用户赚钱（反之亏）；

（四）Boros 到期结算（重要）

需要注意的是，很多人觉得到期时 Implied APR 自然归零，就不敢购买YU了，其实这是误解。Implied APR 只是一个「市场价格预期」，它只存在于交易过程中。

• 这个过程是：一旦到期，合约周期结束，市场预期消失，不再有新的 YU 生成，所以 Implied 不复存在。

（一）那用户的钱去哪里了呢？

用户的钱并不会“消失”，而是经过 结算，变成了实际盈亏：

Long YU：你之前一直在付 Fixed APR，收 Underlying Funding。到期时，系统会根据实际累计 Funding 与 Fixed APR 的差额，给你最后一次结算。

• 如果 Underlying > Fixed → 你赚差额
• 如果 Underlying < Fixed → 你亏差额

Short YU：你之前一直在收 Fixed APR，付 Underlying Funding。 到期时，系统结算两者差额。

• 如果 Underlying < Fixed → 你赚差额
• 如果 Underlying > Fixed → 你亏差额

Implied APR 消失 ≠ 钱没了，它只是个中间报价，真正结算靠 Underlying vs Fixed 的对比。

（二）举个说明

• 你在 Boros 买了 Long YU，Fixed APR = 10%，Notional（名义价值） $10,000
• 这一轮实际 Underlying APR= 18%。

到期时：你付 10%，收 18%，净赚 8% × 10,000 = $800，你的仓位本身价值也会返还（不消失）。

（三）一句话总结

• 到期后 Implied APR 归零，因为它只是「市场对未来的预期」。
• 用户的钱会在结算时兑付：根据 Underlying vs Fixed 的差额，盈亏一次性算清。

所以我们可以理解成：

• Implied APR是YU的报价
• Fixed APR是合同
• Underlying APR是结算

到这里，我们已经通过《Boros 官网理解》、《Boros 核心模式示意图》和《Boros 到期结算》三种方法介绍了YU、Implied APR、Fixed APR、Underlying APR。

大家可以跳着看，哪里不懂，在另一个方法里面有另一种方式讲清楚，看完基本上就知道Boros是怎么回事了，方便你后面做套利。

三、Boros 实操演示

在Boros建仓，需要在Arbitrum链上持有 wBTC 或 wETH，这两个代币都可以在Boros平台、OKX钱包、uniswap、AAVE上兑换，或者从交易提取，然后跨入Arbitrum链。

（一）Boros 入门步骤：

• 进入官网：https://boros.pendle.finance/markets
• 链接钱包
• 点击钱包下方箭头——点击Swap，可以使用钱包里面代币兑换 wBTC 或 wETH（图一）；
• 点击 Top-up（充值）；
• 选择wBTC 或 wETH，输入金额，点击Approve授权（图二）；
• 点击Deposit，充值完成；

（二）Boros 交易入门：

目前 Boros 只有 Binance 的BTCUSDT和ETHUSDT的Funding Rate（8小时结算一次），后面会开通Hyperliquid（1小时结算一次），结算越频繁，年化越高（同样的 0.01%，1h 频率比 8h 频率高 8 倍）。

本篇入门交易以ETHUSDT，步骤如下：

• 选择Market 市价单，如果选择Limit现价单pendle平台会给相应奖励；
• 上面1.9倍杠杆自己酌情考虑；
• 选择Long Rates 做多Funding，方向可以参照左边趋势线选；
• Notional Size （名义规模）这里输入金额，表示你在 YU（Yield Unit）合约里持有的「计息本金规模」，也叫「仓位基准本金」。

Notional Size是用来算 Funding 盈亏，也就是Boros 盈亏，公式如下：

Profit (Long) = Notional Size × (Underlying APR — Fixed APR) × (持有天数 / 365)
Profit (Short) = Notional Size × (Fixed APR — Underlying APR) × (持有天数 / 365)

如下图我购买的是Long YU，Fixed APR是7.25%（我购买时Implied APR显示的是7.22%，对照上面2–3Boros 核心模式复习），期限是34天，如果到期时Underlying APR涨到15%，盈利计算如下：

=0.006799 × (15%-7.25%) × (34/365)=0.0000491 eth

自己根据演示计算你投入多少，可以赚取多少。

需要注意的是：我并不需要等到期，如果在34天中，Implied APR一直涨，我可以随时点“close”平仓，这样我就赚取利差，计算公式跟上面一样，持有多少天填写多少天。

（三）在 Boros 添加流动性

如果你觉得你不擅长把握趋势，只想赚确定性的钱，可以在Boros添加流动性，可以赚取基本利息、swap fees和PENDLE奖励（并非0风险）。

需要注意的是，LP的额度很少，基本上很快就抢完，这期Binance的就没有额度（点进去可以看到 Vault Fill Progress的进度），期待Hyperliquid版上线。

四、怎么利用 Boros 套利

DeFi板块各平台有不同的套利方法，特别是新平台套利空间更大，我总结了Boros 七种套利方法，每个人都能找到适合自己的。

（一）资金费率对冲（锁定成本/收益）

• 目标人群：现货+合约交易者

做法：

• CEX 上开 BTC 永续多仓（怕 Funding 暴涨 → 成本不可控）；
• 在 Boros 上买 Long YU（付固定Fixed，收浮动Underlying）；
• 组合后 → Funding 成本被锁死成固定 APR。

反向：

• [CEX 永续空仓] — — 收 Underlying
• [Boros Short YU] — — 收 Fixed、付 Underlying

效果：浮动风险 → 固定利率票息。

（二）现金与持仓套利（Cash & Carry 固定化）

• 目标人群：稳健套利党、机构

（1）传统模式：[买现货] + [CEX 永续空] — — 理论收 Underlying（浮动）

（2）然后在 Boros 开 Short YU， 收 Fixed、付 Underlying，把浮动 Funding 收益换成固定利率。

效果：稳健无风险票息，把浮动 Funding 变“债券票息”（类似“债券化”）

（三）预期差套利（Implied vs Underlying）

适合：有数据/判断力的专业交易员

• 若你判断：未来 Underlying > 市场 Implied；
  → 选 Long YU，赚 (Underlying — Fixed)
• 若你判断：未来 Underlying < 市场 Implied；
  → 选 Short YU，赚 (Fixed — Underlying)

效果：赚取「市场预期 vs 实际结果」的利差。

（四）跨市场套利（不同交易所的 Funding 差）

目标人群：多平台玩家

逻辑：不同交易所 Funding Rate 不同，比如 Binance 高，Hyperliquid 低。

做法：

• 在 Binance 做 perp；
• 在 Boros 上做相反的一边（多仓 → Long YU；空仓 → Short YU）。

吃掉两个平台的资金费率利差（对冲价格风险）

效果：Funding rate 套汇

（扩展）这里有点难以理解，可以看下面的场景：

🔹 场景回顾

• 你在 交易所 A（比如 Binance）看到 Funding Rate 很高（做多的人多，Funding 为正）。
• 你在 交易所 B（比如 Hyperliquid）看到 Funding Rate 较低。
• 你想吃掉 A、B 之间的 资金费率差。

🔹 在 Boros 里的操作逻辑

Boros 上的 YU（Yield Unit）是 资金费率的凭证：

• Long YU = 付固定利率，收浮动资金费率
• Short YU = 收固定利率，付浮动资金费率

所以当你要对冲 另一个交易所的浮动 Funding 时，你需要选哪一边，就取决于你在外部交易所的仓位：

1、外部交易所开多仓（要付 Funding）

• 在 Boros 买 Long YU（收 Underlying，付 Fixed）
• 效果：外部多仓付 Funding，在 Boros 收 Funding → 成本锁死

2、外部交易所开空仓（收 Funding）

• 在 Boros 卖 Short YU（收 Fixed，付 Underlying）
• 效果：外部空仓收 Funding，在 Boros 锁成固定收益

🔹 回到“跨市场套利”

• 如果你要 锁住交易所 A 的浮动 Funding → 在 Boros 上做相反的一边（多仓 → Long YU；空仓 → Short YU）。
• 然后利用 A 和 B 的 Funding Rate 差值，就能套利。

✅ 一句话总结：在 Boros 用 Long YU 对冲外部多仓，用 Short YU 对冲外部空仓，这样才能锁定另一边的资金费率差。

（五）跨期限套利（Curve Trade）

目标人群：利率曲线玩家 / 结构化 DeFi 选手（巨难，目前很多池没开通，所以还不适用）

• 逻辑：不同到期时间的 YU 有不同的 Implied APR

做法：

• 买“被低估”的期限、卖“被高估”的期限
• 效果：吃掉期限结构错位

（六）结构化利差票据（Delta 中性高息组合）

目标人群：DeFi 机构、稳定币发行方

例子：

• 持有 Lido ETH（质押利息 ~4%）；
• 在 CEX 做空 ETH perp（对冲价格风险）；
• 在 Boros 做空 YU-ETH（锁定 Funding 收益）。

效果：组合出稳定的高息票据（质押收益 + 固定 Funding 收益），弱相关于价格，可作为稳定币抵押收益来源。

（七）LP 流动性挖矿（高风险）

目标人群：老练 DeFi 玩家

• 逻辑：存入 Boros 金库做 LP → 赚手续费 + PENDLE 奖励。
• 风险：LP 仓位特征 ≈ 做多 YU，隐含 APR 下行时可能有高额无常损失。

效果：收益率极高，但风险重

到这里 Boros 的全模式已经介绍完了， 交易所里的资金费率是基于当前合约的多空比计算出来的，但Boros的资金费率是通过盘口成交出来的，还有许多待完善的问题需要项目方和做市商去探索。

在它不断完善的过程中，会出来很多早期盈利模式。

作为 Web3 Alpha 猎人，我们要清楚，真正的Alpha永远是给最先发现规则、最先理解规则、敢于实操试水、不断推算和复盘的人。

扩展：Pendle系有三个拆分凭证PT、 YT 、YU（区分图如下）

以上就是今天全部内容

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