8/31/2025, 5:34:19 PM
一文搞懂：高潜公链Converge第一项目——Terminal核心机制（看完，任何DeFi对你再无门槛）
好项目被我发现了，自然要分享出来：最近半年似乎全网都忽视了一个高潜力公链——Converge Chain，这也很正常，因为中英文圈就没有几个博主解读，散户有可能看到了也没当回事。大家都在一次次错过中，继续错过下一个项目。
7月上旬我在找项目的时候，看到Terminal从0开始，到现在TVL已经冲到2.9亿美元，这说明“聪明的钱”永远都在悄无声息的进入重点领域，从而拉开与散户的距离。
好项目被狗哥发现了，自然要深度解读。今天主要内容包括：
- 当前稳定币趋势（可跳过）
- 为什么重点关注Converge 的Terminal
- 小白过渡篇：IL怎么出现的？（可跳过）
- Terminal 怎么通过 Yield-Extraction 重塑流动性？
- 怎样参与Terminal空投及项目发币预期
一、普基础知识：当前稳定币趋势（可跳过）
稳定币的叙事，始终是 DeFi 与 TradFi 之间最重要的桥梁。并且稳定币的形态不断变化，从 托管美元（USDT/USDC），到 链上抵押（DAI），再到 算法实验（UST），如今进入 收益驱动 + 合规化 阶段（sUSDe、USD1）……
如果要盘点，那就是从2013年开始，在所有的牛熊更替中，曾经出现过二十多种稳定币项目，这些项目按照性质分，目前有这几个方向：
1、中心化稳定币：比如USDT、USDC（覆盖面最广的稳定币）
2、超额抵押稳定币：DAI（MakerDAO）、sDAI、LUSD（Liquity）
3、算法稳定币：Terra UST（已崩溃）、AMPL、Frax（部分算法）
4、前期的零风险合成美元：sUSD、BitUSD（早期）
5、政府/合规稳定币：锚定法币 + 国债储备（USD1、央行数字货币）；
6、RWA 驱动稳定币：背后资产是美债、票据、存单，接轨 TradFi。
7、收益型稳定币：持有即能获得收益（Ethena sUSDe 和 USDe）
稳定币从 合成资产 → 中心化托管 → 抵押式 → 算法实验 → 收益驱动 + 合规化 的完整演进路径。
Ethena 的sUSDe 和 USDe（收益型稳定币）已成为市值第三大的稳定币，这么强的发展势头让Spark、 Aave和 Circle等其他发行方也在探索该市场。
因为不管Web3行业怎么发展，项目方和用户都要变现，变现就离不开稳定币，这跟所有Web3用户都有密切的关系。所以说稳定币是拥有超过1亿用户的市场，也是一个重要的创收市场。
二、为什么重点关注 Converge 的Terminal
由于传统 AMM 较老的模式，Ethena 的 sUSDe 经常会永久性不可避免损失，所以Ethena一直在悄悄做一件事情——开发Converge Chain，这是一个为「机构、RWA、收益交易」而生的链，完全以合规为导向、以机构需求为中心设计的公链。
Converge 提供了合规框架、KYC/AML 模块、RWA 支持模块，适合机构在上面操作、套利、投资。
而Terminal就是部署在Converge的原生 DEX，重要性类似于 Uniswap 之于 Ethereum。
Terminal在过去一年时间以 Ethena 的 sUSDe 和 USDe 为核心，利用这些资产的 583% 年增长率，吸引大量机构资金，并获得 Securitize（美国注册的 RWA 合规平台，发了 BlackRock 的 $BUIDL，是 RWA 合规头部）的背书。
前面说了Converge是一个机构级的公链，Terminal又是Converge上面第一个原生 DEX，而 Securitize 又解决了合规性的问题。
那么Terminal已经是名副其实的 TradFi 与 DeFi 桥梁，所有 TradFi 项目（如 tokenized T-bills）都需要在 Terminal 上找二级市场流动性，也就是说Terminal将在机构级收益交易中占据领先地位。
- 重点：Converge Chain上没有代币， Terminal的 $TML 是Converge第一个原生代币，可以抢头矿。
上面是Terminal的背景，重点关注一个项目，并不是只考察它的背景，这就有点太狭义了，我们还是需要看项目解决了哪些问题。
三、小白过渡篇：IL怎么出现的？（可跳过）
目前中英文圈在谈到Terminal的时候，都是在说我上面第二节的内容，也就是项目“基本面”方面的内容，今天我们用通俗的语言从技术面来拆解Terminal的Yield-Extraction模式，让大家真正了解DeFi。
在切入Terminal的Yield-Extraction模式之前，大家需要先给自己补课，搞懂DeFi中最疼的问题：Impermanent Loss（无常损失,IL）是怎么出现的？
（一）小白入门：LP 和 AMM
今天 DeFi 的核心 — — 去中心化交易所（DEX）由二部分组成：
- LP（Liquidity Pool,流动性池） = 你把资金放到一个智能合约里，供别人交易；
- AMM（自动做市商） = 决定资金池里资产如何兑换的算法。
在传统CEX里交易通常靠 订单簿 (order book)：买家挂单、卖家挂单，撮合成交。
但在DEX上，用户分散、交易对难以维持深度，于是就有了新的模式 — — 流动性池 (LP)。
- 你作为流动性提供者（Liquidity Provider, LP），往池子里存入等值的两种资产，比如 ETH 和 USDT。其他用户想交易时，就直接和池子里的资金交互，不再需要传统买卖双方撮合。
- 激励：作为回报，LP 会获得交易手续费（比如每笔交易 0.3% 分给 LP）。
LP流动性池只是“资金仓库”，但要让交易公平，需要一个 定价规则，这就是 AMM。AMM 提供一套算法，用来决定池子里两种资产的兑换比例。Uniswap就是典型的AMM）
经典公式：Uniswap V2 的 x * y = k，资产A数量×资产B数量=常数K（恒定乘积做市商，CPMM）。
- 例如：池子里有 10 ETH 和 10,000 USDT → k = 100,000。
- 如果有人买 1 ETH，池子里 ETH 减少到 9，k 保持不变，则 USDT 必须变成 100,000/9 ≈ 11,111。
- 也就是说，买 1 ETH 需要支付 1,111 USDT，ETH 的价格就涨了。
意义：不需要传统挂单撮合，AMM 自动根据供需变化调节价格。
你以为到这里，你就了解DeFi了？如果你用上面的知识去玩DeFi，你可能迅速返贫，因为市场已经进入CLMM了。
（二）小白进阶：CLMM
Uniswap V2 首创CPMM之后，几乎所有的DEX都在模仿这种模式，由于是恒定乘积，人人都可以提供流动性，，LP 必须在 0–∞ 之间提供流动性（资金被稀释），绝大部分流动性处于无效区间（没人用），这也一直被称为“傻瓜式资金池”。
2012年Uniswap 升级到V3，它的核心目标是提高资金利用率，降低交易滑点，让 LP 可以有更多策略性选择。
具体做法是，你在平台上设置一个价格区间提供流动性，比如“我只想在 1500–2500 USDC/ETH 之间提供流动性”。
- 如果 ETH 价格在这区间内交易，你的资金利用率非常高，手续费收入也更丰厚；
- 如果 ETH 价格跑出区间，你的资产会被动转换成单边资产（要么全 USDC，要么全 ETH），不再赚手续费。
这样做的优点是：资本效率更高 → 更少的资金赚更多的手续费。
缺点是：
- 风险放大 → 价格一旦突破区间，就不赚手续费，还可能被动“卖飞”上涨的资产。
- 管理复杂 → LP 需要频繁调整区间，几乎变成了“主动做市商”。
Uniswap V3 的 集中流动性 (Concentrated Liquidity) 已经成为整个 DeFi 的新标准，几乎所有 AMM（PancakeSwap V3、Curve、SushiXSwap）都在模仿。
但它也带来了新的挑战：
- LP 管理更复杂；
- 无常损失风险被放大；（这是重点，下面就会围绕这个展开）
- 收益与风险的平衡更加考验专业度。
一句话总结：
- Uniswap V2 = “人人都能被动提供流动性”；
- Uniswap V3 = “LP 可以集中火力，但风险也更集中”，让 AMM 从“傻瓜式资金池”变成了“专业 LP 的竞技场”。
也就是说，新手小白如果想在DeFi赚到钱更加难上加难，如果不借助工具，你Impermanent Loss（无常损失,IL）风险被放大被放大很多倍，原本1000U的投入不参加流动性可以赚200U，参与流动性只能赚20U。
（三）高阶：数学模型解释IL
上文我们提到一个重点关键词：无常损失（Impermanent Loss，IL），在V2、V3中LP提供者都会遇到的一个重要问题，这个问题导致LP提供者的收益率大为降低。
这也是Ethena比较苦恼的地方，Ethena 的 sUSDe在传统 AMM 中因单边收益经常遇到永久性无常损失 (IL)情况。
- 这里在强调一次：Ethena 的 sUSDe是收益型稳定币，会自动累积收益（也就是会升值）。
上面已经说了很多理论了，这里不再摆理论知识，举例了解：
1、模式一：普通 AMM (Uniswap V2 风格) 的 sUSDe/USDT IL
简单模型：
- 提供初始LP：500 sUSDe + 500 USDT（sUSDe = 1 USDT）
- 过一段时间：外部的sUSDe 因收益升值到 1.5 USDT。
- 而LP中sUSDe还是原价格；
- 这时套利者会大量买走池子里的 sUSDe，卖出 USDT，直到池子价格与市场对齐。池子始终在根据恒定乘积公式（x * y = k），重新平衡价格。
- 重平衡后，你大约持有：408 sUSDe + 612 USDT，按新价格计算：408 × 1.5 + 612 ≈ 1224 USDT
- 如果你当初不组LP，单纯持有500 sUSDe + 500 USDT，500 sUSDe × 1.5 + 500 USDT = 1250 USDT
- 差额 26 USDT，就是V2的无常损失（Impermanent Loss，IL）
2、模式二：CLMM (Uniswap V3) 的 sUSDe/USDT IL
Uniswap V3 引入了 集中流动性机制：LP 可以指定“只在某个价格区间内提供流动性”。这提高了资金利用率（更少资金 → 更多深度），但 极大放大了 IL 的风险。
- 场景设定：你提供 500 sUSDe + 500 USDT 的LP，选择 0.91 ~ 1.10 的价格区。这么设定后，它的流动性只在这个价格范围内有效。
当 sUSDe 涨到 1.5 USDT（超出区间）
- 套利者会完全买走池子里的 sUSDe，把你的仓位换成 纯 USDT。
- 你最终持有大约 1024 USDT（因为池子被迫把 500 sUSDe 在较低价格卖掉）。
但如果你当初不组LP，只是单纯持有500 sUSDe + 500 USDT，你的收益是：
- 500 sUSDe × 1.5 + 500 USDT = 1250 USDT。
结果你组LP了，只能拿到1024USDT，损失 226 USDT（≈ 18%）。
3、为什么集中流动性下 IL 更严重？
（1）在 普通 AMM 中，价格区间是无限的，资产会逐渐重平衡；
（2）在 CLMM 中，一旦价格突破你设定的区间：
- 你的仓位会“被动清算”，变成单边资产（这里是 USDT）；
- 你彻底错过了 sUSDe 升值的空间。
也就是说：区间越窄 → 流动性利用率越高 → IL 风险也越极端。
小结：
看到没有，1000U不组LP可以拿到1250USDT的价值，组了LP最后只能得到价值1024USDT，名义损失 226 USDT。
这也是为什么像 Terminal 这样的项目，要在 V3 基础上做机制改进（比如 Redeemable Token 可兑换代币），来缓解 收益衍生的无常损失。
四、Terminal 怎么通过 Yield-Extraction 重塑流动性？
上文讲了痛点：
- 在 V2 普通 AMM 下，sUSDe 涨价导致 LP 被动卖飞，出现小幅无常损失。
- 在 V3 集中流动性 AMM 下，价格一旦突破区间，LP 直接被“清算”为单边资产，错过涨幅，IL 被放大很多倍。
这对收益型稳定币（像 sUSDe）尤其致命，因为它们天生会随着收益升值。
换句话说，你越是想把 sUSDe 投进池子赚手续费，越容易被市场反薅。
那 Terminal 的核心创新就是：把“价格”和“收益”分离，解决收益衍生的无常损失（IL）问题。
Redeemable Token（可赎回代币）机制
普通的LP是需要将sUSDe和USDT等额存入池子，sUSDe = 会涨价的稳定币（因为有收益，会越来越值钱）。
如果你把 sUSDe 和 USDT 直接丢进池子：
- sUSDe 涨了 → 池子需要重平衡 → 套利者会低价买走你的 sUSDe → 你亏了。
- 所以，直接用 sUSDe 当流动性，一定会触发 IL。
Terminal 干脆不让你直接把 sUSDe 放进池子，而是给 sUSDe “套一层壳子” — — rUSDe。
1、怎么套？
（1）锚定关系
- 你存入 1 sUSDe，得到 1 rUSDe；
- rUSDe 的价值 始终等于 1 USDe（固定 1 美元）。
（2）收益处理
- 当 sUSDe 从 1 USDe 涨到 1.5 USDe，
- 智能合约会 额外铸造新的 rUSDe，分给所有 rUSDe 持有人。
- 比如：1000 个 rUSDe → 再平分出 500 个 rUSDe（相当于收益）。
所以：
- rUSDe 在池子里看起来始终 = 1 USDe，不会触发套利；
- sUSDe 的上涨部分，被单独“打包成分红”发给你。
（3）打个比喻：黄金 & 存单
- sUSDe = 黄金（会升值）
- USDe = 美元纸币（固定价值）
- rUSDe = 银行给你的黄金存单（存单面值固定 1 美元，但银行会根据黄金涨价额外发利息给你）
普通池子：
黄金一涨价，套利者就来低价搬走黄金，你最后只剩美元 → 亏了。
Terminal 池子：
大家交易的只是存单（rUSDe）和美元，存单价格始终稳定；
黄金在后台升值后，银行给你多发新的存单 → 你既保住了黄金涨价的收益，又避免了套利砍仓。
📌 一句话总结：
rUSDe = Terminal 的“收益凭证”。
- 它把 sUSDe 的价格锁死成 1 美元；
- 只把“收益部分”单独分红给你；
- 这样，池子不会因为价格波动触发 IL，但你照样能拿到收益。
Redeemable Token 对 LP 的意义
- 无 IL 风险：再也不用担心 sUSDe 升值导致仓位缩水；
- 收益保留：sUSDe 的涨幅部分会转化为额外的 rUSDe；
- 手续费叠加：除了分红，还能继续赚 AMM 的交易手续费。
对代币发行方/协议的意义
上面说过Terminal是Converge上的原生DEX，将来会有很多项目会在上上面发币或者协议，对于它们来说：
- 成本更低：过去为了引导流动性，项目方要不停释放激励；Terminal 可以把 收益本身转化为“可再利用资金”。
- 效率更高：收益被再循环进市场（比如贿选市场、流动性激励），形成自我强化。
- 更合规：Terminal 部署在 Converge，天然对接 RWA 与机构资金。
换句话说，Terminal 不仅解决了 LP 的痛点，更为 代币发行方和协议 提供了一个 低成本、可持续的流动性引导工具。
五、怎样参与Terminal空投及项目发币预期
（一）关于Terminal空投
目前Terminal已经在Pendle创建3个池子，总TVL $290,078,279.37：
- tETH池（已存入9565.29ETH，达成率97%）
- tBTC（已存入136.448BTC，达成率99.49%）
- tUSDe池（已存入2.32亿美元，达成率96.54%）
三个奖池还有少量额度可以参与，9月25日结束。链接：https://app.pendle.finance/trade/points?search=Terminal
如果非要选一个池子，我选择tUSDe池，它的YT收益最高： Roots 60倍积分 + 50倍 Sats 积分 + 浮动年化收益。
但需要注意的是：参与YT积分虽然高，但这是有风险的，如果小白没有经过专业训练，不建议自行尝试。
我在之前的文章中花了大量篇幅，教粉丝怎么参与YT、怎么参与PT、怎么参与LP、怎么套利、怎么计算，我把链接放这里供大家参考：
一文搞懂Pendle上高潜项目：Terminal 超高积分玩法（Pendle教科书级玩法）
（二）关于Terminal发币预期
Converge是一个背景很强的机构级的公链，Terminal是Converge上第一个原生 DEX，Converge Chain上没有代币， Terminal的 $TML 将是Converge第一个原生代币，所以社区对他的发币预期期望很大。
$TML 代币一定会发布的，根据Pendle上Terminal池9月25日结束，到时候TVL可能会达到4亿美元，若项目在10月发币，可能市值不会很高。
从DeFiLlama上可以看出规律：
- TVL < 1 亿美元：通常是中小项目 / 新项目，生存风险高；
- TVL 1–5 亿美元：进入「腰部协议」级别，说明市场已有一定认可度；
- TVL 10 亿美元以上：进入头部，已经是 主流 DeFi 协议；
- TVL 100 亿美元以上：只有少数超级协议（Uniswap、Lido、MakerDAO）。
也就是说，如果Terminal想要达到一个好的预期，成为Converge Chain上的Uniswap，它的TVL至少要进入10亿美元区间。
Terminal 达到4亿美元TVL用了快3个月，这是在没有多少人了解项目的情况下完成的；如果9月25日之后，项目开始投入品牌音量，达到10亿TVL估计2个月就能完成。由此推断，$TML可能会在12月发币。
总结
之前没有人从0开始科普过Terminal颠覆性技术，普通人也其实也不需要了解这些，我们只需要知道Terminal Finance 为 Converge 网络带来了一类全新的 AMM：
- 专为收益型稳定币设计；
- 通过收益与流动性的分离，解决长期困扰 LP 和协议的痛点；
- 支持单一、双收益稳定币池，甚至 wstETH 等波动型收益资产。
随着 Converge 上收益型稳定币生态的壮大，Terminal Finance 将成为引导和承载这一新资产类别的关键工具。
往期内容：
1、一文搞懂Pendle上高潜项目：Terminal 超高积分玩法（Pendle教科书级玩法）：
以上就是今天全部内容
每个项目都可以多号操作，目前我用的多号工具是 — — MorLogin指纹浏览器，使用快一年，安全性是没有问题的。
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空投多开教程如下：
加密狗整编空投第263篇：适合撸毛小白-0超级入门教程（解决多数人撸毛障碍）